【MILD-843】イカセ4時間BEST 4 ～カリスマアイドル限定スペシャル～ 国信证券：周大福(01929)龙头上风有望获取不断强化 守护“优于大市”评级

国信证券发表研报称，周大福(01929)行为黄金珠宝龙头，其家具迭代及渠说念布局卓越阛阓，在将来行业品牌力竞争日益热切的趋势下，公司龙头上风有望获取不断强化。推敲金价高位波动对结尾消耗者需求变成不雅望扼制，公司自己也在握续鼓励渠说念门店调遣优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润，守护“优于大市”评级。

事项：

公司发布2024年4-6月未经审核的主要筹画数据，举座零卖值同比下跌20%，其中中国(不含港澳台)阛阓零卖值同比下跌18.6%，中国香港、中国澳门绝顶他阛阓同比下跌28.8%。

国信零卖不雅点：【MILD-843】イカセ4時間BEST 4 ～カリスマアイドル限定スペシャル～

1)同店方面，中国(不含港澳台)阛阓同店销售同比下跌26.4%，中国香港、中国澳门绝顶他阛阓同店销售下跌30.8%。2)开店方面，公司连接贯彻强化单店效益的策画，季内对低效门店进行调遣，净关店95家门店，男女性爱小游戏其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总额7659家。公司举座4-6月信营弘扬承压，受到旧年疫后需求高基数、金价高位客不雅震憾扼制结尾需求等成分影响。

中永恒看，黄金珠宝行业在消耗者保值型需求辅助，以及家具瞎想感握续进步下，仍有望守护巩固增长趋势。公司行为黄金珠宝龙头，其家具迭代及渠说念布局卓越阛阓，雨宫琴音vs黑人在将来行业品牌力竞争日益热切的趋势下，公司龙头上风有望获取不断强化。推敲金价高位波动对结尾消耗者需求变成不雅望扼制，公司自己也在握续鼓励渠说念门店调遣优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元(前值差异为72.49/81.43/89.76亿港元)，对应PE差异为11.2/10.3/9.5倍，守护“优于大市”评级。

批驳：

短期销售增长承压，家具结构优化

4-6月信营数据看，中国(不含港澳台)阛阓零卖值同比下跌18.6%，同店销售同比下跌26.4%;中国香港、中国澳门绝顶他阛阓同比下跌28.8%，同店销售下跌30.8%。

具体品类看，黄金及嵌入类家具销售均有所下滑，不外中国(不含港澳台)阛阓黄金家具中，毛利率较高的订价家具销售占比从旧年同时的5.7%增多至季内的15.8%，有助于公司毛利率进步。此外，线上零卖方面，电商季内对中国(不含港澳台)阛阓零卖值的孝顺为5.8%，销量占比为13.8%。

店铺数目方面，公司连接贯彻强化单店效益的策画，季内对低效门店进行调遣，净关店95家门店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总额7659家。